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tp钱包APP|Blofin研报》市场短期回弹后观望，BTC、ETH细部前瞻 | 动区动趋-最具影响力的区块链新闻媒体

2023-10-04 16:07TP钱包下载人已围观

简介BTC 与 ETH 的价格或可出现一定程度的反弹，但反弹程度或将有限。相较于 BTC，儘管 ETH 期货 ETF 带来的利好消息或可在近期短暂提振 ETH 的价格表现，ETH 仍将面临来自于收入下降、用户...

BTC 与 ETH 的价格或可出现一定程度的反弹，但反弹程度或将有限。相较于 BTC，儘管 ETH 期货 ETF 带来的利好消息或可在近期短暂提振 ETH 的价格表现，ETH 仍将面临来自于收入下降、用户活跃度下降及监管等因素诸多因素的挑战。本文源自 Blofin 研究室所着文章《Simple Valuation: Cheap Coins With Short-Term Rebound》（前情提要：VC数据月报》一级市场极冷、9月融资金额再创新低）（背景补充：观测》美国促进市场情绪：美股期货和加密货币双双上涨、稳定币量缩）

本文目录

估值背景
BTC 10月前瞻：上涨有限，稳定爲主
ETH 10月前瞻：收入问题与期货 ETF

估值背景

高利率与美债高收益率将会推动现金流动性持续偏好无风险市场，从而压制加密市场的整体表现。在本次估值中，我们加入了「隐含风险溢价」因素作爲额外考量。隐含风险溢价是加密资产 1 年期隐含远期收益率与无风险收益率（如10年期美债收益率）之间的差值。在第三季度，BTC 始终保持着正隐含风险溢价，并在 7 月中旬达到 2.22% 的峰值，但在 9 月底回落至 0 附近。相比之下，ETH 在第三季度大部分时间裏的隐含风险溢价均爲负，且在 9 月底创下了-1.69%的记录，其隐含收益显着落后于无风险收益率。此外，由于 BTC 的收益预期相对较优，投资者或将更爲青睐 BTC 而非 ETH。

利率顶峰期或将进一步延长。9 月的美国联準会利率决议与欧洲央行利率决议显示，由于通胀水平仍然居高不下，欧洲央行宣布进一步加息，短期内不会降息，且不排除更多加息的可能性。美国联準会儘管最终未加息，但亦表态高利率持续的时间或将更长。

联邦基金利率变动可能路径，截至2023年9月30日。来源：CME Group

受现金与国债等无风险资产的高收益率吸引，加密市场内现金流动性规模进一步缩水。截至9月29日，加密市场内稳定币总供应量下滑至 1,200 亿美元以下，这意味着加密市场的任何反弹都很难获得足够的流动性支撑。此外，BTC 市值佔比依然稳定维持在 48%-50% 附近，这意味着 BTC 的价格表现仍将与现金流动性水平与加密市场总市值规模强挂钩。

稳定币总供应量变动，截至2023年9月30日。来源：Glassnode BTC 市值佔比变动，截至2023年9月30日。来源：Coinmarketcap

BTC 10月前瞻：上涨有限，稳定爲主

由于 BTC 的隐含风险溢价依然爲正，BTC 对于投资者而言依然有着一定的吸引力，这意味着 BTC 价格仍然能获得相较于其他加密资产而言更多的支撑。

然而，由于现金流动性不足及利率顶峰期延长，加密市场难以在短期内迎来更多流动性回归，支撑 BTC 价格反弹的可能动力或将主要来自于加密市场内部的流动性再分配，以及一些短期利好消息的刺激（如 BTC 现货 ETF 的可能进展）。考虑到 SEC 对于 BTC 现货 ETF 审核决定的反覆延期，且宏观环境暂时不会出现较大变动，在近几个月内，BTC 获得短期利好消息刺激的可能性相对较小，BTC 进一步上涨的空间或将受限。

综合上述考虑，我们调低了 BTC 在「利好出现」情形下的价格表现预期，同时维持在「中性」情形下的价格表现预期不变，如下表所示：

ETH 10月前瞻：收入问题与期货 ETF

与 BTC 相比，ETH 的表现相对不佳。Ethereum 网络在9月出现净亏损，2023q3 总净收入爲 8166 万美元，显着不及预期。有趣的是，在收入下降的同时，Ethereum 网络 9 月日活跃用户数上升至 36 万人以上，相较于 8 月上升 13.5%，表明人均交易活跃度下降可能是 Ethereum 网络 9 月出现净亏损的主要原因，对 ETH 的估值产生了不利影响。

Ethereum Network 月收入变动情况，截至2023年9月。来源：Tokenterminal

幸运的是，受 ETH 期货 ETF 带来的利好预期影响，ETH 的价格相较于 8 月末变化不大，使得 Ethereum 网络的市盈率反而上升至 307.99，接近 7 月的市盈率水平，在美股主要科技公司与 S&P 500 平均市盈率均出现下降的情形下表现突出。

然而，ETH 期货 ETF 所能带来的影响或将相对有限。由于 ETH 的基本面尚未改善，ETH 期货 ETF 的通过或将造成短期的价格反弹，但很难带来中长期利好，这意味着如果 Ethereum 网络的整体活跃度在 2023q4 未出现显着回升，在 ETH 期货 ETF 的利好被消化后，ETH 的价格或将出现回调。

Ethereum 网络的活跃度与链上交易或投机的活跃度息息相关，亦与 Ethereum 网络一系列重大升级带来的影响相关；因此，投机热潮与 Cancun 升级仍是影响 ETH 在 2023q4 与 2024q1 价格表现的重要因素。不过，考虑到除 BTC 等少数加密资产外，ETH 等加密资产的表现依然落后于无风险资产，且高利率或将长期化，投资者对于链上交易与投机的兴趣或将在一定程度上减弱，进而对 Ethereum 网络的收入状况产生不利影响。

此外，值得注意的是，在9月的国会听证会上，SEC 主席再次正式承认 BTC 不是证券，但并未针对 ETH 发表类似表态。这意味着从监管风险角度看，BTC 面临的监管风险较低，而 ETH 相对较高的监管风险，亦会对 ETH 的表现产生额外不利影响。

综合上述考虑，并结合宏观经济因素的可能影响，我们降低了对于 Ethereum 网络 2023q4 与 2024q1 净收入的表现预期，并基于此调整了 ETH 价格表现的预期，如下表所示：