tokenpocket官网|GBTC停止香气，全面加快山寨币产品发展

2021年之前，灰度的GBTC是加密货币世界中的佼佼者，但在今年1月10日好日子却停止了。从SoSoValue统计数据可以看出，自1月11日以来，GBTC累计已突破100亿美元，但总资产净值跌至270亿美元。此后，灰度开放了5种山寨币加密货币信托的私募认购，吸引了大量场外资金。在高溢价的背景下，通过裸多信托机制进行套利成为可能。灰度还推出了动态收入基金，转向主动参与获取加密货币原始收益，为机构投资者提供新的投资途径。这些举措可能是为了挖矿新的收益来源，顺应市场变化。

作者：Frank，前瞻新闻

加密货币世界「貔貅」、「牛市引擎」，2021年之前的灰度（灰度）达到是风头无两，直到今年1月10日，好日子却止了。

SoSoValue统计数据显示，1月11日以来，GBTC累计已突破100亿美元，总资产净值跌至270亿美元，更是10支现货比特ETF拍卖唯一不断净跳过的产品。

顺风时的积极成分会被放大，只有退潮时的选择才刚刚开始，于是在这个格局巨变的2个月里，灰度明显加快了脚步，加速推出新的产品与布局，论文就打算对此进行简单整理，一探其中的究竟。

开放5支山寨币信托私募

2月15日，灰度邮件通知显示，已向认可的投资者开放部分加密货币信托的私募配售认购，包括灰度比特币现金信托、灰度Chainlink信托、灰度莱特币信托、灰度Solana信托、灰度Stellar信托，其中认购将会资产净值（NAV）进行。

一句话简介，就是开放BCH、LINK、LTC、SOL、XLM这5种加密货币信托的私募，供合格投资者认购——根据灰度官网披露的流程，介绍了其推出的信托的产品生命周期包括私募售配、公开报价、美国证券交易委员会（SEC）报价、ETF型4个阶段，目前除比特币信托GBTC外，其他加密货币信托都还只是封闭式基金，无法在市场股票赎回。

但Coinglass统计数据显示，2月15日开放私募认购后的不到1个月时间里，这5个加密货币信托在所有基金持仓中呈现出明显的净流入状态：

其中LTC 净增超 4.43 万枚（超过 350 万美元），BCH 净增超 4062 枚（约 160 万美元）、XLM 净增超 492 万枚（约 68 万美元）、LINK 净增超 10 万枚（约200万美元）。

仅SOL属于断档的存在——净增超9.75万枚，价值超1350万美元。

显然只有GBTC转转ETF，那为什么开放私募之后，会有大量场外资金参与这5个山寨币加密货币信托的私募认购？

认购背后的套利与博弈

原因则采用二级市场的大额溢价+特殊赎回机制造成的突出套利空间。

130%以上的高溢价

如上图所示，可以明显发现，以上5支山寨币加密货币信托均存在大额正溢价——LTC、BCH这样的老牌PoW币种溢价普遍在130%以上，SOL更是溢价超过870%，LINK亦然高达830%（当然LINK信托的总持仓体量也不过800万美元）。

这个溢价具体就是指标的币种（可以看作一级市场）和对应的美股额（二级市场价格）之间的差价，以LTC为例，161.79%的正溢价，就是指汇ETCG的二级市场交易价格，是其背后所代表的对应ETC贡献实际价值的161.79%。

因此在此背景下，结合加密货币信托的「裸多信托」机制，完美构成了一条抹平正溢价空间的套利路径。

「裸多信托」机制

这里我们需要简单介绍下加密货币信托近乎「裸多信托」的配置/赎回机制。

以转ETF之前的GBTC为例，灰度加密货币信托并不能直接赎回其标的资产——尚没有明确的退出机制，暂时不存在「赎回」或「减持」，

这意味着这些加密货币信托本身就是「裸多信托」——在短期内只进（不得出高于目前按照比例比例管理费用，且形式为币本位的，这也为何其持仓会会）定期小额减少的原因所在）。

具体一点，仍以 ETCG 来举例：投资者获取 ETCG 共享的渠道，除了在进入美股二级市场上直接购买外，就是通过私募认购存对应的 ETC 代币，在锁定期过后解锁拿到对应比例的 ETCG 贡献（报告公开信息锁定期为 12 个月）。

那这其实就存在了一套利的机会，比如投资者可以在一级市场以 ETC 参与 ETCG 的私募，根据所提交资产的净值获取对等的份额，同时在合约市场开出等价 ETCG 空单对冲（如果赌12个月后仍是正溢价，连空单对冲这步也可以省掉）。

那在等待12个月后，手动解锁的 ETCG 共同参与在美股二级市场出售，同时平掉对应的空单，就净赚灰度 ETCG 信托净值与美股二级市场上 ETCG 之间的差值，完成整个套利过程。

所谓全球，就相当于套利者在加密货币市场现货买入ETC，而在美股市场卖出ETHG，所以从市场角度看，目前ETCG等的高溢价，倒相当于一个为期12个月的「看涨」选项」。

当然，但一系列利空间巨大的看涨选项，却可能只是一场不贪婪的博弈——ETCG通过私募的形式在一级市场对机构和合格投资人开放，使得其可以在二级市场将获取的分成售出，而在美股二级市场顶着如此负溢价接盘的，无疑就是信息失衡的普通美股投资者。

其实从2020年开始到2021年，灰度的比特币信托GBTC和以太坊信托ETHE就出现过类似的正溢价与套利情况，正好伴随着2022年三箭资本环环冲击、DCG危机等连击，GBTC的溢价不仅由正转负，负溢价最高时甚至一度超过50%，彻底封死了这条套利路径。

只是临近2023年中现货比特币ETF消息的再次热炒，及GBTC转ETF的推进，负溢价的GBTC倒衍生出截然相反的套利空间：提前买入负溢价的GBTC，赌ETF通过，以等待GBTC未来转ETF后抹平负溢价，从而获得这期间的升水收益。

大幅度加速转向山寨币？

另外，3月5日，灰度也推出了首支主动管理基金——动态收入基金（GDIF）。

该基金通过质押加密货币来赚取收入，最初将支持九种区块链资产：Aptos（APT）、Celestia（TIA）、Coinbase 质押以太坊（CBETH）、Cosmos（ATOM）、Near（NEAR）、Osmosis （OSMO）、Polkadot（DOT）、SEI Network（SEI）和 Solana（SOL），并计划每季度以美元形式分配质押奖学金。

并且根据官方目前披露的 GDIF 基金的资产参与，其中排在前列的是 OSMO 参与 24% 、SOL 参与 20% 、DOT 参与 14% 以及剩余部分参与 43%，这无疑是圈外的机构投资者省参与PoS投资的机构。

从某种意义上讲，堪称近些年来最大的「产品创新」，反过来逐渐转向主动参与获取加密货币原始收益，为机构投资者提供了简单获取 PoS 奖励的途径。

穷则思变，变则通。要知道梯度从2019年诞生之日起就是加密货币世界举足轻重的买入机构代表，也是最大的加密货币「明牌巨鲸」之一，历来最大的叙述价值毫无疑问就是以信托基金的方式为投资者提供合规的加密货币投资渠道。

就在今年1月10日现货比特币ETF通过后，严峻的这个「机构投资者管道」的角色，并由于自身的高管理费率等遭遇持续性的资金回流，并造成短期内最大的市场抛压。

根据加密货币交易员 Fred Krueger 监测显示，截至上一个交易日，另外 9 支现货比特币 ETF 的 BTC 持仓量恰好完成对灰度 GBTC 持仓量的逆转：

9支现货比特币ETF的BTC持仓量达到40.5万枚BTC，超越GBTC持仓的39.6万枚BTC，2个月狂飙突进，取代了GBTC 5年来的龙头地位。

小结

因此也有可能，今年两个月来的新举措都围绕比特币之外的山寨币种进行布局，冀图在跌落第一的比特币信托之外，通过将重心转向其他加密货币信托，挖矿新的大头收益：

• 复刻当年GBTC般近乎唯一的合规入场渠道地位，享受机构投资者愿意支付的「合规溢价」，继续闷声发大财。
• 顺风时的好日子总是让人怀念，只是相对而言，2020年那样赚的好日子无法找回来，依然是未知之数。

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