tp钱包官方APP下载|LD资本宏观周报（11.20）：通胀上涨，补仓行动开始，通缩概念来袭

美股指数在连涨三周后，基本上收复了过去三个月的跌幅。市场反应暗示，今年以来首次出现了超过预期的市场反应，主要是因为市场确认美联储已经结束轮本上涨而反弹。有证据表明美联储将降低上涨幅度及超预期下跌的通胀和就业数据。美国总统拜登料将临时支出法案，正式避免美国政府关门，市场据此反应平静。美元即将临近上涨预期而走弱，对非美货币等都形成了利好。

此外，中国国债和开始降息，加上美联储和央行将在6月继续。受益于美元、利率走弱，黄金白银大涨，而且伯克希尔哈撒韦三季度清仓了包括通用汽车、强生、宝洁和亿滋国际在内的消费类股票。

领导最近来到旧金山表现温和，称中国将创建“世界一流的营商”，完善保护国际投资者权利的环境。外资净抛售中国股票50亿元人民币，A股正面临史无前例的连续三场年收跌。

继续关注美股财报季末声势，以及本周160亿20年国债拍卖。市场目前对股票、债券、美元和大宗商品等的唱多程度有所不同。

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美股指连涨三周，基本收复过去三个月的跌幅。最近的市场反应，让人联想到今年以来首次出现了超过之后的市场反应，本轮主线是市场因确认美联储已经结束轮本上涨而反弹，有证据表明美联储降低上涨幅度及超预期下跌的通胀、就业数据。政策预期和实际市场利率的转向对股债非美货币包括加密货币都形成了利好。周五美国总统拜登料将临时支出法案，正式避免本周末美国政府关门，市场据此反应平静。

十年期美债上周五一度下破4.38%，2年期美债下破4.80%纷纷刷新2个月以来盘中低位，英国10年跌回5月低点

短期内市场对于降息时点和幅度的预期交易大概率将继续进行，幅度幅度应该不会频繁，时点预计在5~7月内波动（现在预期5月），幅度预计在75~150bp之间（现在预期100，一个月前约70，已经很夸张了，美联储自己的预期只有20），经济只有在比较悲观的背景下，首次降息时点出现可能比5月更早，幅度才可能超过100bp。所以说短期利率市场的定价已经基本完成了，长期的目前还不好说，营收和赤字还有政治混乱的问题一个也少，出来更多。期货数据也只能看现在做空势力几乎没有分割过去一周还上涨了。

美元即将临近上涨预期而走弱，美元指数创四个月最大周跌幅。非美货币包括人民币上周出现了快速的升值，CNH从7.30一线迅速向7.25进发。统计指标也支持人民币在年底的最后两个月倾向走强，与很多企业的结汇（卖出外币买入人民币）习惯有关。基本表面来看，美元相对者的相对回报前景也不佳，所以美元的吸引力难以在当前阶段是重要概述。

从仓位上来说美元指数的净多头相对水平不低，可能有平仓动力

受益于美元、利率走弱，黄金白银大涨，SEC不出意外的继续推迟现货ETF决定，加密货币震荡回调，Alt表现相对强势：

美股空头平仓压力持续释放，科技股表现暴涨，非盈利科技股大涨，而巨型科技股相对平淡。区域性银行、空头持仓最大的股票涨幅也增幅，消费必须品则大幅抛售。

表现出众的股票的关键特征是受惠于较低的利率、较高的水平，以及上周表现较弱的股票，说明反弹极是最近冲击的碳水Compound。8月至10月的10 %调整有三个明确的阶段或驱动因素：8月的正常回调，9月的利率波动冲击，10月的地缘危机，如今股市重新释放了利率波动和地缘政治冲击的影响，不过从股票表现上来看，尚未反映周期性增长上行的预期。

现在不能简单的把股票分成成长还是价值来判断市场是否在定价未来增长，因为我们可以看到内部涨幅明显，比如消费类和周期金融股、交运仍定价典型股票，而各种科技类股和能源股定价非常小或基本没有：

【OpenAI董事会辞退CEO Sam Altman】

两者之间矛盾有二，一是安全性与商业化的争议：自OpenAI成立以来，关于AI技术的安全性和商业化一直存在争议（Altman和本次一起离职的另一位联合创始人Greg Brockman）激进派，而开除属于Altman的董事会成员以OpenAI首席科学家Ilya Sutskever为首属于保守派）。这些争议导致了Elon Musk在2018年与OpenAI断绝联系，以及一名员工在2020年离开并创立了竞争对手Anthropic 。

二是 Altman 的企业家野心：Altman 曾试图从中东财富基金募集近亿美元，以创建一家 Nvidia 竞争的 AI 芯片公司，这一行为加剧了与董事会的矛盾。

这导致微软午盘跌幅急剧扩大到2%以上，最终收跌近1.7%，不过此前连日创盘中历史新高；OpenAI如果成为抗拒商业化的守护派控制，那无疑对微软来说是利空的。最初纳德拉对这次消除了“愤怒”，毕竟没了Sam微软对OpenAI的掌控力会进一步拆分，本来投了100亿美元的一个董事会席位却没有得到就很奇怪，而且微软一直着急让OpenAI的成果目前看起来伊利亚·苏茨克韦·普拉似乎很不擅长对外沟通，事发后没有任何多余的解释说明，这样下去很难赢得舆论的支持，内阁成员在各方压力下辞职也不是没有可能。

此外，将自称“最强大模型”推迟到明年人类一季度发布的谷歌母公司Alphabet收跌近1.2%，跌落三日刷新10月24日以来的高位（不过OpenAI内讧对于谷歌来说AI应该是）好事）。

除此之外的还是有，Sam创建的加密货币WorldCoin跌，加密货币模拟的AI概念龙头Bittensor（TAO）涨25%，Render（RNDR）涨8%。（是不是觉得自己有机会了？）

【BX取得了一定的成就但在市场经济方面】

领导上周来到旧金山，肩负着稳定中美关系和恢复投资者对中国经济信心的双重使命。对本次峰会的期望本身并不高，但结果达到了预期。拜登称这次会议真正实现了目标据了解，芬太尼和人工智能方面都达成了协议。

在西方世界眼里一向高冷的领导在旧金山表演表现出更加温和、有风度的一面。在与拜登回忆38年前首次访美，并公开接受了加州州长的NBA团队球衣，还表示将把大熊市猫送到美国动物园。

《华尔街日报》给出的报道标题是《领导未就中国营商环境安抚美国商界领袖：外国资本正在投资中国六年来的首次访美之行》，中国领导人领导并没有花费太多心思赢回美国企业和投资者》认为习没有提及未来可能在与美国的贸易和投资有什么步伐，认为本次语音比较“泛泛而谈本”，但也有评测认为本次语音倾向于十分流行，即使他的语音只是泛泛泛泛而谈。“他本可以发表更加前卫和浓郁的民族主义色彩的演讲，为中国辩护。

习主席确实表示，中国将创建“世界一流的营商”，完善保护国际投资者权利的环境。他还表示，“我们采取更多‘暖心’措施，例如完善外国人入境和他说，并补充说，金融、医疗和电子支付服务的准入将更加严格。“这一切都是为了让外国企业更容易在中国投资和经营。”不过问题是，准入入本身一直都在放宽，不算新闻，当前外资更关心的是保护合法权益和公平竞争相关内容，所以这是避重就轻一派人的观点依据。

【中国股市给予与BX会的定价】

全球股市目前上涨，但中国沪深300指数已经约一个月来最糟糕的一周表现。外资净抛售中国股票50亿元人民币，增强了市场的下跌，A股正面临史无上周前例的连续三场年收跌。

当然这里不是BX会的影响，房地产行业仍然是中国市场根深蒂固的完全迷失状态的核心，上周再次成为担忧的根源。周四的数据显示，10月份新房价出现8年来最大跌幅，二手市场是9年来最大跌幅。

【全球抗击令人兴奋的转折点】

最新数据显示，英国的消费者物价预期涨幅降至4.6%（4.8%），欧元区10月调整和CPI终值恢复较9月的4.3%大幅震荡至上周2.9%，加上早些时间公布的美国3.2%的cpi，这增强了人们的预期，即各国央行可能会采取行动，转而在明年欧洲降息。市场主流预期英国央行明年5月开始降息，另外美联储和央行将在6月继续。

对于大多数人来说，在一段时间内的住房和医疗费用是通过合约固定的。以美国为例，除掉这两个后家庭每月的饥饿率已降至2.6%：

【沃尔玛担心通缩即刻】

在投资者会议上，沃尔玛的首席财务官用“通货紧缩”这个词描述了当前的美国物价状况，指出我们可能即将经历数月的通缩时期“一般商品的价格一直在下跌，并且在几周或几周内”月度的下跌幅度比之前的趋势更大……在未来几周和几个月里，我们可能会看到干货和消费品通货紧缩或价格下跌。”没有人比大型超市的渔夫更了解日常用品价格的当他们使用“通缩”这个词时，至少说明市场的某些部分目前正经历价格指数的下跌。CFO还表示10月最后一周他们出现了一些令人担忧的手段，无论看到销售额还是销售额，10月下旬的共鸣均弱于第三季度的其余时间。

沃尔玛、麦当劳等典型的消费股，而且是必须消费的消费品里的，过去两年高通胀环境中，消费类企业可以借由原材料价格上涨和供应链中断的理由大举提价，通过将成本成功转嫁给消费者，所以成本上涨，但其实大部分行业都拔高了利润率，特别是有优势的垄断型大公司更拥有涨价主动权。

上周公布的美国10月PPI同比超预期至1.3%，环比下跌0.5%创2020年4月以来三年半最大月度跌幅。

巴菲特推出了伯克希尔哈撒韦三季度清仓了包括通用汽车、强生、宝洁和亿滋国际在内的消费类股票。现在消费股板块关注度只有12%，这与他一直自称的投资理念其实品牌并不符合“喜欢经营稳定且具有价值的公司，从而能够平稳经济波动影响”。

【如果通缩不一定利好股市】

假设因为物价下跌较快，美联储从当前高利率水平开始降息 — —

对美元的影响（大概率利空）：

降息意味着货币政策变得更加广泛，这往往会减少外国投资者对美元资产的需求，可能导致美元贬值。除非出现相应的重大危机，可能引发避险需求，同时美元也会短暂利好。

对美国国债的影响（通常利好）：

降息几乎可以确认会导致国债重新回升，这会提高国债的市场价格。，美国国债、包括大部分高等级固收产品在降息期间往往表现良好。

对股市的影响（不确定）：

股市的反应取决于降息的原因和背景。如果降息是为了应对经济复苏或资金的风险，那么股市可能不会直接利好股市，市场可能更关注经济基本面的痛苦。因为然而，从长期来看，降息通常会降低公司的借贷成本并刺激经济增长，这可能最终支持股市上涨。

对大宗商品的影响（不确定）：

大宗商品市场的反应同样复杂。一方面，美元贬值可能会提高以美元计价的大宗商品的价格。另一方面，如果降息是经济因为担忧的担忧，这可能意味着大宗商品需求将减少，从而对商品价格构成压力。

美银基金经理调查（FMS）

投资者减持现金，增加债券配置，自2022年4月以来首次股票仓位为超配：

现金水平从5.3%降至4.7%，为2021年11月来最低水平，降幅为今年1月来最大。4.7%的现金水平仍略为长期契约，属于中性水平。现金余额低于5 %的话在Boa这里也同样买入信号消失。如果现金余额继续超过至4%以下，FMS现金规则将发出“卖出”信号，反映投资者进一步增持风险资产，对经济前景过度Optimism：

个人投资者对股票的悲观情绪目前明显出现机构投资者。但近年来的差距不断缩小，机构投资者对股票的悲观情绪有所改善。AAIII数据显示，个人投资者目前股票仓位为64%多头，而FMS调查显示，机构投资者目前为净2%多头股票：

补充一项美银私行客户调查，股票持仓目前占AUM的59%，虽然说2005年至今的干过去56%，但除了新冠十年间没有低于这个水平的时期：

投资者超配科技股、医药股，低配欧股、公用事业股

本月仓位变化最大的是增持债券、科技、电信，坚持原材料、现金、工业股：

最拥挤的交易头寸是做大盘科技股、做空中国股票和做多短期国债

仓位和资金流

高盛统计，“在过去10天里，CTA购买了近700亿美元的美国股票……这是我们有记录来最大的10天购买量。”

高盛预计自月初以来全球空头头寸约1400亿美元被平仓。不出意外的话，预计买盘将持续至少1周。部分市场平仓需求较大，例如小型股仍需更多买入平空。

当然，代价就是在这次大规模购买狂潮之后，CTA的仓位现在更加平衡，接下来补仓的动能可能有限：

目前我们正在策划一个密集回购股票时期，预计将持续到12月中旬，这将成为非常强劲的补充买盘，上周的回购金额预计将达到400亿美元：

德意志银行统计的口径，美股总体仓位自10月底以来开始上涨，但其水平目前也还是在第49百分位，自主策略的仓位大幅增加至略超配（69百分位），而系统策略仓位小幅上调仍处于低配（34百分位）。

CTA资金仓位有一定反弹：

股票基金(235亿美元)收到两月来最强资金流入，主要来自美国(258亿美元)，而其他地区见资金回流。货币市场基金(205亿美元)第四周获得流入，但速度不及近期

CFTC数据(截至11月14日)，美股净多头连续上涨，主要指数都有增加

债券方面，总体净空头增加，由于10yr空头增加解决了其他久期空头减少

美元汇总头寸仍接近中性，欧元大幅净多头增加，被其他货币多头减少所何

大宗商品方面，投资者进一步减少石油净多头至历史低位。铜空头本周小幅上涨，黄金多头从高位大幅减少

情绪

高盛：极端

美银变化不大：买入

AAII不太变化：看多

CNN大涨：看多

本周关注

11月23日星期四，美股因感恩节休市一天，周五则只开盘半天（热闹人是全天休市），所以周五通常是美股成交量最低的日子之一，不出意外本周市场会围绕上周收盘位置，幅幅波动。

财报季末声势，AI龙头英伟达将压轴收尾，华尔街预期，Q3为160.79亿美元，同比增长171%；调整后为84.19亿美元，同比增长478%。分析师平均目标价格628.68美元。

本周160亿20年国债拍卖，被评估是市场对美债增持的再一次考验。如果因为拍卖结果不佳而导致再次上涨，这甚至可能引发美联储态度软化，从中期来看未尝不是好事。

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