TokenPocket钱包安卓版官网|为何我对Layer 2不是那么有信心

Spartan Capital的Cody Poh在文章中指出，对以太坊Layer2的价值估计存在理论上的“玻璃天花板”，认为Layer 2的价值不应超过以太坊L1。他认为虽然一些Layer 2可能表现不错，但更多是因为特殊原因，而非整个行业的普遍增长。此外，他指出Layer 2需要通过释放原始代币和激励措施来持续促进合作伙伴关系和业务发展，直到出现明显的盈利状态。文章对Layer 2的发展现状和未来走势进行了深入分析以及对市场波动的展望。

原文标题：我不再喜欢 Layer 2

译文作者：Cody Poh，Spartan Capital

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编译：Kaori，BlockBeats

编者按：Spartan Capital 投资助理 Cody Poh 撰文表达他对以太坊 Layer2 的价值判断。他认为 Layer 2 估值存在理论的「玻璃天花板」，以太坊 L1 通过其趋势机制了 L2 活动的安全性，因此理论上限制了L2的价值不应超过L1。以及个别的Layer 2可能仍然会表现不错，但更多是由于特殊原因，而不是整个行业的普遍增长。除此之外他还认为激进的代币释放和激励措施将在这个周期中持续下去，直到第2层竞争出现明显的盈利状态。

去年6月，当乐观的交易价格超过50亿FDV时，我曾在Twitter上直言不讳地表达了乐观态度，认为这枚红色硬币的价值被严重低估了。

Optimism产生了超过 4000 万美元的年化费用，并刚刚宣布了超级链愿景，该生态系统中选择加入的链将支付乐观的排序费用或利润。换句话来说，我支持一个包括 Base 和 OP 主网消耗的链生态系统大约需要50亿美元。

随着EIP-4844的财务升级，预计将于2024年3月13日发生；作为直接受益者的Optimism价值显着上涨，目前FDV已超过150亿美元。因此，我认为现在是审查原始投资论点的时候，主要因为催化剂正在发挥作用。

我想到Optimism可能会进一步获得增量的增量，感觉怀疑。不要误会我的意思，我认为Optimism与OP Stack以及更广泛的超级链生态系统已经成为以太坊生态系统中的重要基础设施。$OP代币在本周期仍可能表现不错，但我对 Layer 2 作为一个整体仍然存在一些重要问题：

Layer 2 估值存在理论的「玻璃天花板」

将以太坊L1与L2之间的关系简单地描述就是，以太坊L1确保了L2上的活动安全。基于这一点，L2的价值理论不应该超过以太坊L1；因为以太坊的趋势机制为L2 发生的活动提供了真实性的验证。如果一个成本前面的链用来保护在更高成本的链上发生的活动，这种行为是没有意义的；否则，为什么 L2 还要在这个基础层上进行结算吗？

从理论上讲，L2甚至L3都可以在任何区块链上进行结算，这最终取决于这些区块链希望继承哪些特性。对于选择在以太坊L1上进行结算的二层来说；这个区块链选择了以太坊验证者通过共识机制所提供的安全性；它还选择了以太坊已经增持的流动性，以及同样由以太坊共识机制保护的桥接设施。

假设应该被认为是正确的，除非这种「​​结算层即服务」在这个周期中随着Dymension之类的出现而变得更加商品化，或者其他通用Layer 1可以提供以太坊L1目前提供的相同功能集如前所述。

针对这个「玻璃天花板」问题的反驳观点是，如果任何 Layer 2 能够以吸引数百万用户的方式大规模增加，那么它就会成为现实。增值最终可能会渗透到以太坊基础层，这将有效解除上述「玻璃天花板」。我对这个观点唯一的怀疑是：

· 考虑到以太坊（3300 亿 FDV）目前的交易估值；我觉得仅靠加密货币很难将以太坊推向一定水平。以太坊需要大量外部资金流入（例如来自 ETH ETF）才能达到我们本周期设定了一些估值目标。

· 在基础面加密货币投资者圈子里，「安全需求」或「货币需求」仍然是一个相对较新的概念；在基础设施投资方面，它要求将这种流派纳入总体框架

· 从 Layer 2 回到 Layer 1 的增持值通常会被削减超过一个数量级；这个问题在执行 EIP-4844 升级后变得更加严重，届时因为将数据回传至以太坊的成本实际上会降低超过 10倍——更不用说Layer 2会批量处理多笔交易，因此，为了在以太坊上进行10倍的处理量，所需支付的费用将超过10倍。

Layer 2 本质战争上是食人战争

根据逻辑；Layer 2 上的集合 TVL 始终是以太坊上整个 TVL 的子集，因为 Layer 2 选择在以太坊上币的部分原因是上述流动性。当我们对某个单一 Layer 2 代持有看到涨的偏见时，我们基本上是在做以下几个假设：

· ETH TVL 仍将比现在增加一倍或三倍，在更乐观的情况下，人们认为它会比当前水平增加一倍；

ETH TVL目前超过400亿，在上一个周期达到峰值超过1000亿；并且要求每个Layer 2的ETH TVL在高峰之前的三倍或四倍才能有足够的TVL并进行数百亿美元的交易；提供足够的上涨空间，让投资变得有趣。

·作为 ETH TVL 子集的 Layer 2 TVL 将继续增长；

主要考虑的 Layer 2，包括 Optimism、Arbitrum、Polygon 以及新创建的 Layer，例如 Manta 和 Blast；目前 Layer 2 总 TVL 的关注已超过 20%。通过投资 Layer 2，我们认为这个比例至少可以达到该比例的数倍。

早在2023年1月，当时市场上只有3个“rollup”，这个比例大约为10%；快进到2024年1月，市场上有10多个通用rollup，但这个比例仅增加一倍，这意味着每个汇总的平均TVL一直在下跌。

· 在此基础上的延伸——所喜爱的 Layer 2（例如 Optimism 或 Arbitrum）不知道为什么能够获得比那些新兴且光鲜亮丽的僵尸农场（例如 Blast 或什至 Manta）更多的 TVL。

然而两个结构性原因，我对第2层作为一个行业的看程度有所下跌。我认为，个别的第2层可能仍然会表现得不错——但更多是由于特殊原因，而不是整个行业的普遍增长，最终会泛化到所有二层技术；我能想到的两个例子包括：

Optimism – $OP 仍然可以很好地作为整个超级链生态系统的代理注，投资者押注 Base 最终会获得数百万散户，因为它距离 Coinbase 很近，或者 Farcaster 成功击败 Twitter 成为并事实上的加密货币社交应用程序；

Polygon – 如果与日本的 Astar 或传统金融领域的 Nomura/Brevan Howard 等机构建立合作伙伴关系，$MATIC 或 $POL 可能会呈现抛物线走势；或者零知识证明驱动的聚合论文表现出色，并实现了所有 zkEVM之间的Atom互操作性；

我很难想象，在一个Cosmos中，单一因为在商业发展方面非常出色，一个单一的 Layer 2 能够击败所有竞争者，并最终吸引所有一线的加密货币本土合作伙伴，比如游戏和 DeFi 协议。如果不是那么，我们又怎能对任何 Layer 2 事情持乐观态度并进行投资呢？

前瞻性的代币兑现计划

另一个需要记住的重要因素是这些新的 Layer 2 在下一个周期中激进的释放时间表。这也是为什么我在这种情况下对Optimism和Polygon等较旧的代币持有看涨的看法，因为它们已经经历了释放时间表的最陡峭的部分；当然，事后看来，这在一定的编程器中反映在其相对压缩的估值上。

$OP代币月度的激进解锁一直是代币价格的致命缺陷；但正如我所说，相对于未来的流通市值，增量抛售压力将逐渐分割；

MATIC代币几乎已经完成归属，通过迁移到POL代币，未来的年度通胀率约为2%，相对于其他PoS链来说，这被认为是合理的；

另一方面，一些相对较新的 Layer 2 代币最终将在未来几个月内解锁开始。考虑到这些链的资金规模以及他们之前种子轮和私募轮融资的估值；不难想象，投资人不会在市场上抛售。

目前只有 12.75% 的 $ARB 代币在流通；超过 10 亿枚代币的大规模悬崖爆发将于 2024 年 3 月 15 日发生。此外，到 2027 年，每月将解锁超过 9000 万枚代币；

从他们设计代币归属时间表的方式来看，Starknet 团队似乎迫不及待地在市场上向散户用户抛售 $STRK，经过多年的建设（几乎什么也没有），从他们设计代币归属时间表的方式来看——我自己也是一个电子乞丐；

印钞促进业务发展

更糟糕的是，除了激进的解锁时间表之外，Layer 2 不得不不断推出其原始代币来敦促并达成合作伙伴关系。毕竟底层技术的重要性不言而喻，业务发展已经成为庆祝活动的关键差异因素。

我们见证了Polygon如何提供$MATIC资助，并与迪士尼、Meta和星巴克等公司建立了令人印象深刻的合作伙伴关系。但却导致了其代币的大量抛售，并解释了为什么$MATIC的交易价格相对于其他新推出的 Layer 2 业务开发强度较弱的公司而言非常便宜。

同时，当 Blast 或 EigenLayer 等大型农场为生态系统中的质押资金提供更好的风险回报时，我们也开始看到 Optimism 和 Arbitrum 发放代币以留住用户的早期形式。

Optimism 已完成 3 轮回溯性公共产品融资，并总共向在生态系统内部构建并利用 OP 堆栈的项目拨款了 4000 万美元 OP（相当于 > 1.5 亿）代币。Arbitrum 还开展了多轮短期激励计划，转弯项目拨款超过 7100 万美元的 ARB 代币；甚至正在考虑建立一个 2 亿关注于游戏的生态系统基金和长期激励计划，以继续推动用户活动。

可以合理地假设，这种激进的措施只会在这个周期中持续刺激，直到第2层竞争出现明显的盈利状况，在此之前，我认为第2层作为一个类别，总体上在价格表现方面将落后。

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